碳期權(quán)在國際碳金融衍生品市場(chǎng)研究

摘　要： 碳金融泛指服務(wù)于限制溫室氣體排放的相關(guān)金融活動(dòng)，碳金融市場(chǎng)包括碳現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)等金融及衍生品市場(chǎng)。碳金融源起《聯(lián)合國氣候變化框架公約》（UNFCCC）和《京都議定書》。本文從碳排放權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)入手，深入分析碳金融衍生品交易結(jié)構(gòu)，對(duì)全球主要碳金融衍生品交易體系及交易所進(jìn)行了具體介紹，并結(jié)合國際碳金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀，得出構(gòu)建我國碳金融市場(chǎng)、提升在碳金融產(chǎn)業(yè)鏈中地位的啟示。
關(guān)鍵詞： 碳金融，衍生品，碳排放權(quán)，交易結(jié)構(gòu)，交易體系，產(chǎn)業(yè)鏈
 
 
　　一、碳金融及碳排放權(quán)的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析
　　
　?。ㄒ唬┨冀鹑诙x及源起
　　 本/文-內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com
　　碳金融泛指服務(wù)于限制溫室氣體排放的相關(guān)金融活動(dòng)，碳金融市場(chǎng)包括碳現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)等金融及衍生品市場(chǎng)。碳金融源起《聯(lián)合國氣候變化框架公約》（UNFCCC）和《京都議定書》。
　　聯(lián)合國政府間氣候變化委員會(huì)（IPCC）的科學(xué)家證明溫室氣體增加主要來自人類對(duì)化石燃料的使用，為應(yīng)對(duì)全球氣候變暖，1992年全球150個(gè)國家簽訂UNFCCC，承諾到2050年溫室氣體減排50%。
　　2005年《京都議定書》正式生效，要求2012年底前溫室氣體排放量較1990年降低5.2%，其中歐盟削減8%，美國削減7%，日本和加拿大削減6%，并建立了降低減排成本的三種靈活機(jī)制：（1）聯(lián)合履約機(jī)制（Joint Implementation，JI），即發(fā)達(dá)國家間通過雙邊項(xiàng)目級(jí)合作轉(zhuǎn)讓減排單位。（2）清潔發(fā)展機(jī)制（Clean Development Mechanism，CDM），即發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家間交易，發(fā)達(dá)國家提供資金和技術(shù)與發(fā)展中國家開展項(xiàng)目級(jí)合作實(shí)現(xiàn)的“經(jīng)核證減排量”，用于發(fā)達(dá)國家減排、限排。（3）國際排放權(quán)交易（International Emission Trading，IET），即發(fā)達(dá)國家將超額完成的減排量轉(zhuǎn)讓給未完成減排的發(fā)達(dá)國家。

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　　靈活機(jī)制的共同點(diǎn)是境外減排，即不在本國減排而在全球范圍內(nèi)尋求最低的碳減排成本路徑，其經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是：在世界任何一處產(chǎn)生的碳減排對(duì)大氣效果一樣，各國減排成本不同，碳減排比較優(yōu)勢(shì)各異，為碳國際貿(mào)易、全球碳減排創(chuàng)造條件。在六種溫室氣體中，以CO2量為最大，碳排放權(quán)市場(chǎng)簡(jiǎn)稱碳市場(chǎng)（Carbon Market）。
　　
　?。ǘ┨寂欧艡?quán)的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析
　　
　　傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)將溫室氣體作為自然要素、經(jīng)濟(jì)外生變量，溫室氣體排放成為經(jīng)濟(jì)的外部性問題。馬歇爾、庇古及科斯等經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出外部性問題的解決辦法。1920年庇古提出政府征收庇古稅（修正稅）拉平私人與社會(huì)成本來解決負(fù)外部性。溫室氣體減排使碳排放權(quán)成為稀缺資源，存在碳資源優(yōu)化配置問題，新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為單靠市場(chǎng)機(jī)制的資源最優(yōu)配置無法達(dá)到帕累托最優(yōu)，提出政策調(diào)控和市場(chǎng)機(jī)制結(jié)合的配額與稅收解決辦法?？扑拐J(rèn)為產(chǎn)權(quán)是財(cái)產(chǎn)所有者的行為權(quán)力，產(chǎn)權(quán)制度能保障資產(chǎn)排他性和資產(chǎn)有效運(yùn)行，產(chǎn)權(quán)明晰并允許自由交易，可達(dá)到帕累托最優(yōu)?？扑苟ɡ硖岢隽水a(chǎn)權(quán)和政府干預(yù)來解決外部性的新參照體系。
　　碳金融市場(chǎng)實(shí)質(zhì)是通過政府確定碳排放配額和市場(chǎng)機(jī)制來解決碳排放的負(fù)外部性，在全球范圍內(nèi)優(yōu)化配置資源，將外部成本內(nèi)部化，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)溫室氣體減排。碳排放權(quán)不僅是為解決環(huán)境資源問題而設(shè)計(jì)的產(chǎn)權(quán)，更是一種有效的制度安排。其對(duì)超過規(guī)定排放額的碳排放有明確的處罰制裁措施，碳排放額的賣方可以通過轉(zhuǎn)讓碳配額并控制相應(yīng)數(shù)量碳排放，獲得補(bǔ)償收益；而買方則通過支付對(duì)價(jià)獲得碳排放額，擁有相應(yīng)數(shù)量的環(huán)境資源量，進(jìn)行正常碳排放生產(chǎn)經(jīng)營，獲取收益以彌補(bǔ)環(huán)境資源耗費(fèi)。碳排放權(quán)成為商品，通過政府和市場(chǎng)機(jī)制來優(yōu)化配置環(huán)境資源。
　　發(fā)達(dá)國家的碳減排成本數(shù)倍于發(fā)展中國家，是碳排放權(quán)交易興起和發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力。其現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)為發(fā)達(dá)國家通過CDM項(xiàng)目向發(fā)展中國家輸出設(shè)備和技術(shù)，發(fā)展中國家的企業(yè)從事CDM項(xiàng)目獲得碳減排量，并通過賣出減排指標(biāo)獲得補(bǔ)償收益，減排指標(biāo)進(jìn)入發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)，在二級(jí)市場(chǎng)上投機(jī)商又可用價(jià)差來獲利。 本+文+內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com
　　
　　二、國際碳金融市場(chǎng)交易體系及價(jià)格影響因素
　　
　?。ㄒ唬┙灰左w系
　　
　　碳市場(chǎng)分為配額交易市場(chǎng)（Regulated Market）和自愿交易市場(chǎng)（Voluntary Market）兩大類。配額交易市場(chǎng)是為滿足減排目標(biāo)而設(shè)立；自愿交易市場(chǎng)是自愿進(jìn)行碳減排交易（為社會(huì)責(zé)任、品牌）。配額交易市場(chǎng)又分為基于配額的市場(chǎng)（Allowance-based Markets）和基于項(xiàng)目的市場(chǎng)（Project-based Markets）兩類。
　　
　　1、基于配額的交易市場(chǎng)
　　
　　即“總量管制與交易制度（Cap-and-Trade）”，管理者制定排放配額并負(fù)責(zé)分配，參與者買賣由管理者制定、分配（或拍賣）的減排配額，如AAUs－《京都議定書》分配數(shù)量單位，EUAs－歐盟排放交易體系（EUETS）配額及自愿交易機(jī)制。
　　
　　2、基于項(xiàng)目的交易市場(chǎng)
　　
　　即“基準(zhǔn)管制與交易制度（Baseline and Trade）”，賣方以低于基準(zhǔn)排放水平項(xiàng)目經(jīng)過認(rèn)證后可獲得碳減排單位，買方向該項(xiàng)目購買減排額。最典型的是清潔發(fā)展機(jī)制及聯(lián)合履行機(jī)制下產(chǎn)生的CER（核證減排量）、ERU（減排單位）及RMU（碳匯產(chǎn)生的減排單位），CER多由發(fā)展中國家CDM項(xiàng)目產(chǎn)生。
　　自愿交易市場(chǎng)分為碳匯標(biāo)準(zhǔn)和無碳標(biāo)準(zhǔn)兩種。自愿市場(chǎng)碳匯基于配額的交易產(chǎn)品有芝加哥氣候交易所開發(fā)的碳金融工具CFI；基于項(xiàng)目的主要包括自愿減排量VER。自愿市場(chǎng)的無碳標(biāo)準(zhǔn)是在《無碳議定書》下通過碳抵消實(shí)現(xiàn)無碳目標(biāo)。
　　
　?。ǘ┨寂欧艡?quán)市場(chǎng)的主要交易類型
　　
　　碳現(xiàn)貨主要分為配額市場(chǎng)中碳排放配額和項(xiàng)目市場(chǎng)中核證碳減排量。碳排放配額主要有EUA和AAU。EUA（European Union Allowances）即歐盟碳排放配額，即歐盟許可的碳排放量。EUETS交易的核心是EUA。AAU（Assigned Amount Units）是UNFCCC附件I締約方國家間協(xié)商確定的排放配額。碳核證減排量主要有CER和ERU。CER（Certified Emission Reduction）即核證減排量，是附件I國家以提供資金和技術(shù)方式與非附件I國家開展項(xiàng)目級(jí)合作。CER是碳配額市場(chǎng)中最重要的基于項(xiàng)目可交易碳匯。ERU（Emission Reduction Units）是聯(lián)合履行允許附件I國家投資項(xiàng)目從另一附件I國家獲得減排量。

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　　碳排放原生品為碳金融衍生品提供基本框架，以碳排放權(quán)為基礎(chǔ)形成碳遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、掉期等金融衍生品。最初在柜臺(tái)交易，后發(fā)展出交易所內(nèi)交易。碳金融衍生品市場(chǎng)分為交易所市場(chǎng)和交易所外市場(chǎng)或柜臺(tái)交易（OTC）。交易所市場(chǎng)交易的是規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)化的碳期貨或期權(quán)合約，OTC交易的是買賣雙方針對(duì)碳產(chǎn)品的價(jià)格、時(shí)間、地點(diǎn)等經(jīng)過談判達(dá)成協(xié)議，如掉期（SWAP）碳金融衍生品。
　　碳遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、掉期等金融衍生品形態(tài)各異，但具備碳信用、套保和價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。交易形式上，EUA由交易所結(jié)算，分為場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外兩種交易方式；CER更多被場(chǎng)外交易所采用。產(chǎn)品形態(tài)上，EUA多為碳期貨、期權(quán)合約，CER多是遠(yuǎn)期合約。碳金融衍生品多樣化的交易組合活躍著市場(chǎng)，滿足著不同需要。
　　碳金融市場(chǎng)提供跨市場(chǎng)、跨商品和跨期交易三種投機(jī)套利方式。因碳減排單位一致、認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)及配額管理體制相同，而價(jià)格、時(shí)期、地點(diǎn)等不同，價(jià)格預(yù)期不同，存在價(jià)差產(chǎn)生套利空間。EUA、CER和ERU間套利較普遍，如CER與EUA、CER與ERU間的掉期/互換（SWAP）；CER和EUA的價(jià)差期權(quán)（Spread Option）。
　　
　　（三）碳交易市場(chǎng)價(jià)格的影響因素
　　
　　首先，碳價(jià)格主要由碳供求關(guān)系決定。碳配額市場(chǎng)是排放權(quán)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的基礎(chǔ)。碳減排額的提供及配給管制企業(yè)的配額量構(gòu)成市場(chǎng)供給量，工業(yè)實(shí)際減排量、懲罰力度大小則決定市場(chǎng)需求量，市場(chǎng)供求關(guān)系決定著碳排放權(quán)價(jià)值。而由政府管制所產(chǎn)生的約束要比市場(chǎng)自身產(chǎn)生的約束更為嚴(yán)格，受管制配額市場(chǎng)的排放權(quán)價(jià)格會(huì)更高，交易規(guī)模大于自愿交易市場(chǎng)。碳排放權(quán)價(jià)格準(zhǔn)確反映供需狀況，是碳排放交易體系有效配置資源的重要前提條件。由于第一階段歐盟派發(fā)配額超出實(shí)際排放量4%，使碳排放權(quán)價(jià)格走低，第二階段歐盟配額比2005年減低6%，一定程度上拉升了碳排放權(quán)的價(jià)格。 本`文@內(nèi)/容/來/自:中-國^碳-排-放^*交*易^網(wǎng)-tan pai fang. com
　　其次，碳價(jià)格與能源市場(chǎng)價(jià)格關(guān)聯(lián)性強(qiáng)。在碳金融衍生品市場(chǎng)上，可以看出碳價(jià)格與石油、煤炭以及天然氣的能源價(jià)格緊密關(guān)聯(lián)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，歐洲的電力價(jià)格與碳價(jià)格有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。而碳價(jià)格與石油價(jià)格關(guān)聯(lián)性更為密切。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，碳排放權(quán)價(jià)格逐漸與鋼鐵、電力、造紙等行業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量存在顯著正相關(guān)關(guān)系。此外，影響碳價(jià)格走勢(shì)的基本因素還有，延續(xù)《京都議定書》減少溫室氣體排放的政策承諾，美國參與溫室氣體排放的程度。而對(duì)冬夏冷暖的預(yù)期，也會(huì)影響碳價(jià)格走勢(shì)。
　　目前反映碳稀缺性的碳價(jià)格機(jī)制已初步形成。這不但準(zhǔn)確反映了碳排放權(quán)的供求狀況，而且已影響企業(yè)決策，不采取減排措施或降低產(chǎn)量就會(huì)增加企業(yè)的減排成本。市場(chǎng)機(jī)制這只看不見的手內(nèi)在地自動(dòng)優(yōu)化配置碳資源。當(dāng)碳排放權(quán)交易價(jià)格高于各種減排單位的價(jià)格時(shí)，市場(chǎng)主體就會(huì)從二級(jí)市場(chǎng)上購入已發(fā)行的碳減排單位或參與CDM或JI交易以套利。這增加了各種減排單位的需求，進(jìn)而促進(jìn)碳減排的新技術(shù)項(xiàng)目的開發(fā)與應(yīng)用。

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　?。ㄋ模┨冀鹑谑袌?chǎng)參與主體及交易鏈
　　
　　按照交易目的不同，碳金融市場(chǎng)參與主體可分為三類。第一類是在排放權(quán)體制下有減排任務(wù)的企業(yè)。電力等行業(yè)擁有EUETS超過一半的碳排放額，由于長期從事能源商品貿(mào)易，與現(xiàn)貨市場(chǎng)買賣呼應(yīng)，通過期貨來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和套期保值。第二類是投機(jī)者。投機(jī)者買賣碳期貨產(chǎn)品來賺取差價(jià)，通過對(duì)碳市場(chǎng)價(jià)格的準(zhǔn)確判斷來投機(jī)獲利，在碳金融產(chǎn)品的價(jià)格漲跌中做空或做多并伺機(jī)對(duì)沖，通常不會(huì)平倉而產(chǎn)生實(shí)物交割，如國際大銀行等金融機(jī)構(gòu)。第三類是期貨公司。其碳交易一般采取會(huì)員制，期貨公司作為中介代表公司或投資機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)交易。此外，還有保障碳市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)行的監(jiān)管主體，如UNFCCC、歐盟、自愿減排標(biāo)準(zhǔn)制定者等。
　　目前全球已形成一條完整的碳金融交易鏈，包括提供CDM碳減排企業(yè)、擁有碳配額的電力、石油及工業(yè)企業(yè)、碳排放交易所、活躍在場(chǎng)外的經(jīng)紀(jì)商和中介，種類繁多的投資基金等。在交易所（ECX）中交易量最多、交易最活躍的當(dāng)屬投機(jī)商，其中包括世界知名國際投資銀行。這些投行是多年從事石油、天然氣、黃金、金屬、利率和股票期貨的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，有著專門的期貨和能源商品交易公司或經(jīng)紀(jì)公司。投機(jī)商擴(kuò)大了市場(chǎng)規(guī)模、提高了市場(chǎng)流動(dòng)性，為風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移創(chuàng)造條件，成為碳市場(chǎng)的重要主體。
　　
　　三、全球主要碳金融衍生品交易體系及交易所
　　
　?。ㄒ唬W盟排放交易體系（EUETS）
　　
　　歐盟為減排于2005年起實(shí)施溫室氣體排放許可交易制度，即歐盟排放交易體系（EUETS）。該體系現(xiàn)覆蓋歐盟27個(gè)國家的12000個(gè)排放實(shí)體，而這些實(shí)體的排放占?xì)W盟溫室氣體排放量的一半以上。EUETS已成為全球最大的排放交易體系。
　　EUETS通過限量和交易計(jì)劃對(duì)各成員國設(shè)置限額，并將減排目標(biāo)分解到企業(yè)，明確減排上限強(qiáng)制減排。第一階段從2005-2007年，配額免費(fèi)。實(shí)際排放量低于配給的配額可進(jìn)入市場(chǎng)賣掉；反之要購買排放權(quán)，并處罰40美元/噸二氧化碳。第二階段從2008-2012年，未完成減排目標(biāo)處罰100美元/噸二氧化碳，且不能抵消。配額減少，覆蓋航空業(yè)。第三階段從2013-2020年，減排范圍將全面擴(kuò)展。一是排放上限的擴(kuò)展：由于減排成本差異，EUETS已涵蓋行業(yè)在2020年要比2005年減排21%，未涵蓋行業(yè)要減排10%。二是行業(yè)的擴(kuò)展：除發(fā)電、煉油、煉焦、鋼鐵、水泥、玻璃、石灰、制磚、陶瓷、紙漿和造紙十個(gè)行業(yè)外，擴(kuò)展至石油化工、氨和鋁等。三是分配層次的擴(kuò)展：由國家層面分配擴(kuò)展至整個(gè)歐盟。免費(fèi)配額在2013年由拍賣代替，并于2020年完全實(shí)行拍賣。 本`文-內(nèi).容.來.自：中`國^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com
　　EUETS主要交易中心有歐洲氣候交易所（ECX）、歐洲能源交易所（EEX）、奧地利能源交易所（EXAA）等多家。EEX、EXAA以現(xiàn)貨為主，ECX以期貨為主，其期貨交易量占EUETS所有經(jīng)過交易所結(jié)算交割的碳交易總量的82%。歐盟碳交易的75%通過OTC雙邊交易實(shí)現(xiàn)，50%以上OTC交易是交易所交割結(jié)算。
　　
　　（二）芝加哥氣候交易所（CCX）
　　
　　2003年芝加哥氣候交易所（Chicago Climate Exchange，CCX）成立。這是世界上首個(gè)、北美地區(qū)唯一自愿參與溫室氣體減排交易并承擔(dān)法律約束力的機(jī)構(gòu)和平臺(tái)，分布于航空、汽車、電力、環(huán)境、交通等十個(gè)行業(yè)。CCX實(shí)行會(huì)員制，目前450個(gè)會(huì)員中有7家中國企業(yè)。CCX實(shí)行“總量控制與交易制度”，承諾第一階段從2003-2006年，通過自身減排或購買補(bǔ)償項(xiàng)目減排量在基準(zhǔn)線基礎(chǔ)上減排1%；第二階段，從2007-2010年末，將排放水平下降至基準(zhǔn)線水平94%以下。 本`文-內(nèi).容.來.自：中`國^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com
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表1：芝加哥期貨交易所的CFI系列交易產(chǎn)品 夲呅內(nèi)傛萊源亍：ф啯碳*排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　
　　2004年CCX的歐洲氣候交易所分支機(jī)構(gòu)建立，2005年與印度商品交易所建立伙伴關(guān)系，2006年在加拿大建立蒙特利爾氣候交易所，2008年5月加拿大推出碳金融衍生品交易，主要有AAU、CER、ERU和RMU及自愿減排碳信用。
　　
　?。ㄈW洲氣候交易所（ECX）
　　
　　2004年，歐洲氣候交易所（ECX）作為歐洲首個(gè)碳排放權(quán)市場(chǎng)成立于荷蘭的阿姆斯特丹。ECX的碳期貨運(yùn)行在英國倫敦國際石油交易所（ICE）的電子期貨交易平臺(tái)上。作為全球第二大石油期貨市場(chǎng)，ICE擁有成熟的期貨交易系統(tǒng)，這強(qiáng)有力地支持了ECX成為歐洲最大碳排放市場(chǎng)、最大的EUA期貨交易市場(chǎng)。除期貨和期權(quán)合約外，ECX還開通結(jié)算OTC for wards交易。
　　ECX為交易商提供了重要的EUA標(biāo)準(zhǔn)化期貨品種，在ECX交易的三類主要交易商中，擁有排放權(quán)許可的各國大型電力公司和石油公司等手握大量EUA，這些公司的生產(chǎn)經(jīng)營或高或低于允許排放量，因此在ECX適時(shí)買賣操作，通過期貨、期權(quán)來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和套期保值。而更多投機(jī)商參與ECX來投機(jī)套利。 本`文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳排0放_(tái)交-易=網(wǎng) t an pa ifa ng . c om
　　
　　（四）印度碳交易所（MCX和NCDEX）
　　
　　印度的多種商品交易所（MCX）和國家商品及衍生品交易所（NCDEX）已推出碳金融衍生品，MCX推出EUA期貨和5種CER期貨，而NCDEX則在2008年4月推出CER期貨。MCX由紐交所、CCX、花旗等金融機(jī)構(gòu)投資，印度境內(nèi)有銀行等金融機(jī)構(gòu)介入碳融資，寬松的環(huán)境吸引了大量企業(yè)參與，有力地支持了印度本地CER的產(chǎn)出。印度簽發(fā)的CER比我國簽發(fā)的CER有2-3美元的溢價(jià)，一定程度上與其碳金融體系有關(guān)，也提升了印度在國際碳市場(chǎng)中的地位。
　　
　　四、全球碳金融及衍生品市場(chǎng)交易分析
　　
　?。ㄒ唬┤蛱冀鹑谑袌?chǎng)交易規(guī)模
　　
　　全球碳市場(chǎng)飛速發(fā)展，從2005年的100億美元，2006年的300億美元，2007年的630億美元，增至2008年的1263億美元，市場(chǎng)容量增長12倍，碳交易量和成交額分別年均增長89%和127%。2009年金融危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)下降0.6%、工業(yè)經(jīng)濟(jì)下滑3.2%，碳市場(chǎng)卻增長13.8%，成交1437億美元，成交量增長近100%。其中EUETS的交易額發(fā)展迅猛，達(dá)1185億美元，占全球總交易額的83%。 本`文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳排0放_(tái)交-易=網(wǎng) t an pa ifa ng . c om
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圖1:2005-2010年全球碳金融市場(chǎng)交易變化情況

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　?。ǘ┗陧?xiàng)目的碳市場(chǎng)供求結(jié)構(gòu)分析
　　
　　1、基于項(xiàng)目的碳市場(chǎng)供給結(jié)構(gòu)分析
　　
　　2010年5月，全球共有來自64個(gè)國家的2172個(gè)CDM項(xiàng)目在聯(lián)合國注冊(cè)成立。注冊(cè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)年減排量3.6億噸CO2當(dāng)量，簽發(fā)4.1億噸CERs。CDM項(xiàng)目一級(jí)市場(chǎng)交易量下降，從2008年的65億美元減至2009年的27億美元。
　　從碳市場(chǎng)的供給方看，在2009年全球已簽發(fā)的CERs中，中國占49%，印度占19%，韓國占13%，巴西占10%；從注冊(cè)CDM的預(yù)計(jì)年減排量看，中國占60%，印度占12%，巴西占6%，韓國占4%；從CDM注冊(cè)項(xiàng)目量看，中國占38%，印度占23%，巴西、墨西哥各占8%和6%。
　　

圖2：

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　　從2002-2009年CDM發(fā)展變化來看，CDM項(xiàng)目主要來自亞洲和南美洲，中國、印度、巴西和墨西哥的CDM項(xiàng)目數(shù)量占全球的75%以上。另外3000多個(gè)項(xiàng)目處于審定和申請(qǐng)注冊(cè)階段，這些項(xiàng)目在2010年以前的預(yù)計(jì)減排量大約在14億噸CO2當(dāng)量。2009年，中國在CDM和JI碳市場(chǎng)中占據(jù)了72%的市場(chǎng)份額。
　　碳遠(yuǎn)期合約定價(jià)方式主要有固定和浮動(dòng)兩種方式。浮動(dòng)定價(jià)是最低保底價(jià)基礎(chǔ)上附加與配額價(jià)格掛鉤的浮動(dòng)價(jià)格。在我國提供的項(xiàng)目中，絕大部分簽訂CER遠(yuǎn)期合同，價(jià)格鎖定，極少進(jìn)行期貨市場(chǎng)的套期保值，不做看漲或看跌期權(quán)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在國際市場(chǎng)CER價(jià)格不斷上漲過程中，損失了價(jià)格上漲的利潤。
　　
　　2、基于項(xiàng)目的碳市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)分析
　　
　　2009年原始CDM和JI市場(chǎng)需求方主要來自歐洲和日本等國。其中，英國占比37%，荷蘭和其他歐洲國家占比22%，德國、瑞典和其他波羅的海國家占比20%，日本占比13%，西班牙、葡萄牙和意大利占比7%。各國的需求量所占市場(chǎng)份額在不同時(shí)期各異。從2002年至2009年，在碳排放市場(chǎng)的買方中，以英國、日本、西班牙、葡萄牙、意大利、德國、瑞典和其他波羅的海國家為主。

　　
　　（三）基于配額的碳金融衍生品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析
　　
　　1、碳現(xiàn)貨與期貨、期權(quán)金融衍生品交易結(jié)構(gòu)分析
　　碳現(xiàn)貨有配額型和項(xiàng)目型交易?，F(xiàn)貨主要有EUA、CER和EUA/CER差價(jià)現(xiàn)貨等。項(xiàng)目類型主要包括一級(jí)、二級(jí)CDM和JI項(xiàng)目交易。通常碳現(xiàn)貨交易量占比很小，期貨交易占主流。2007-2008年日均成交量中，EUA期貨是其現(xiàn)貨的8.6倍，CER期貨是其現(xiàn)貨的14.6倍。受金融危機(jī)影響碳市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，企業(yè)通過變現(xiàn)EUA補(bǔ)充現(xiàn)金流。從交易數(shù)據(jù)上看現(xiàn)貨明顯增多，現(xiàn)貨從2008年上半年的占比1%升至4季度的占比19%（12月為36%）。2009年現(xiàn)貨交易額大幅增長450%。
　　2007年ECX剛推出CER期貨一個(gè)月就成交1600萬噸CO2。2007年、2008年EUA和CER期貨期權(quán)金融衍生品交易額分別大幅增長了124%和169%。盡管受危機(jī)影響現(xiàn)貨大幅增長，但2009年EUETS總額達(dá)1185億美元的碳交易當(dāng)中，碳期貨仍占到73%。期貨交易在2009年全球碳交易中占比85%。2005年ECX推出EUA期權(quán)，受金融危機(jī)影響及避險(xiǎn)需要，碳期權(quán)市場(chǎng)快速發(fā)展。2009年EUETS碳期權(quán)市場(chǎng)成交額超過107億美金。EUA期權(quán)價(jià)格高于CER，且EUA流動(dòng)性更好。2009年EUA期權(quán)成交89億美金，占比83%，CER期權(quán)成交18億美金。碳期權(quán)市場(chǎng)原由銀行主導(dǎo)，后隨基金、能源交易公司及工業(yè)企業(yè)加入，功能性、流動(dòng)性和復(fù)雜性逐步增強(qiáng)，碳期權(quán)市場(chǎng)更趨完善。
　　在看漲和看跌期權(quán)交易結(jié)構(gòu)中，由于CER價(jià)格不斷攀高，賣方常發(fā)現(xiàn)賣出CER時(shí)受損。為管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，交易商越來越多購買CER看漲期權(quán)，使得從2008年以來看漲期權(quán)購買比例不斷提高，2009年CER看漲期權(quán)占期權(quán)總量的56%。與此同時(shí)，EUA看漲期權(quán)的購買比例卻有所下滑，但從歷史數(shù)據(jù)來看，EUA看漲期權(quán)的購買比例仍始終超過看跌期權(quán)。EUA看漲期權(quán)在期權(quán)總額中的市場(chǎng)份額，從2006年的89%跌至2009年的59%。2010年1季度，看漲期權(quán)的市場(chǎng)份額跌至54%。在EUETS第二階段的政策確定之前，由于參與方都在管理價(jià)格走低風(fēng)險(xiǎn)，看跌期權(quán)的市場(chǎng)份額還會(huì)持續(xù)上揚(yáng)。
　　
　　2、碳現(xiàn)貨與期貨、期權(quán)金融衍生品價(jià)格影響因素分析
　　
　　碳期貨具有碳價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，碳期權(quán)又以期貨為基礎(chǔ)資產(chǎn)，碳期權(quán)價(jià)格受期貨價(jià)格及其供求關(guān)系影響。EUA價(jià)格高于CER，而CER的價(jià)格約為EUA的85%。EUA市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)劇烈。2006年5月前，EUA價(jià)格上漲很快，一度漲到30歐元，但第一階段大量配額剩余且無法繼續(xù)使用導(dǎo)致2007年年初價(jià)格驟降至0.1歐元。進(jìn)入2008-2012年第二階段后EUETS的EUA碳期貨價(jià)格一路走高，2008年7月反彈至28.7歐元，受金融危機(jī)影響2009年初跌至8歐元，漲跌幅超過75%。 本+文`內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com
　　2008年，CER交易額達(dá)245億美元，在經(jīng)歷了高增長后，二級(jí)市場(chǎng)的CER交易量在2009年下降至一百萬噸。2009年，受金融危機(jī)影響金融機(jī)構(gòu)去杠桿化，將資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)小的投資項(xiàng)目。CER的原始和二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差縮小，CER價(jià)格不再與金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)表風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)。二級(jí)市場(chǎng)CER的價(jià)格大跌引起整個(gè)市場(chǎng)價(jià)值下降超過30%至175億美元，CER平均價(jià)格下降32%，市場(chǎng)價(jià)值降至166億美元。
　　在碳期權(quán)交易結(jié)構(gòu)中，CER賣方在大宗碳交易中購買看漲期權(quán)來對(duì)沖價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，而看漲期權(quán)賣方則在碳期貨價(jià)格疲弱時(shí)獲益；預(yù)計(jì)碳期貨價(jià)格走弱時(shí)，項(xiàng)目開發(fā)者為鎖定碳減排協(xié)議價(jià)格，中介為鎖定利潤和碳資產(chǎn)價(jià)格，一些歐盟機(jī)構(gòu)購買看跌期權(quán)，通過看漲、看跌期權(quán)投資組合，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和鎖定利潤的目的。
　　
　　五、我國碳金融及衍生品市場(chǎng)的構(gòu)建
　　
　?。ㄒ唬┪覈谌蛱冀鹑谑袌?chǎng)中的地位
　　
　　隨著全球碳金融市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，部分歐洲國家開始征收進(jìn)口碳稅，雖然我國在CDM項(xiàng)目市場(chǎng)份額最大，擁有龐大的碳排放市場(chǎng)，但70%的核心減排技術(shù)還要進(jìn)口，沒有發(fā)言權(quán)和定價(jià)權(quán)。在國際碳金融買家通過碳金融及衍生品市場(chǎng)獲取高額收益的同時(shí)，國內(nèi)企業(yè)只能提供大量低價(jià)碳初級(jí)產(chǎn)品，處于碳金融低端。我國目前的環(huán)境能源交易所市場(chǎng)割據(jù)、參與度不足、碳金融衍生品匱乏，如何發(fā)展碳金融產(chǎn)品，延伸碳金融產(chǎn)業(yè)鏈，構(gòu)建發(fā)展碳金融市場(chǎng)體系成為當(dāng)務(wù)之急。
　　
　　（二）國家政策規(guī)劃與法律框架
　　
　　作為制造業(yè)大國、全球第二大經(jīng)濟(jì)體，我國政府決定到2020年單位GDP的CO2排放比2005年下降40%-45%，并作為約束性指標(biāo)納入國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中長期規(guī)劃當(dāng)中。到2020年我國非化石能源占到一次能源消費(fèi)的15%，森林面積比2005年增加4000萬公頃，森林蓄積量增加13億立方米。這是根據(jù)國情的自主行動(dòng)，是我國為應(yīng)對(duì)全球氣候變化做出的承諾和巨大努力。
　　我國在碳交易方面已具備初步的法律保障框架體系，政府相繼出臺(tái)了《清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目運(yùn)行管理辦法》、《中國應(yīng)對(duì)氣候變化國家法案》、《中國應(yīng)對(duì)氣候變化的政策與行動(dòng)》等。CDM項(xiàng)目為我國發(fā)展碳交易奠定了良好基礎(chǔ)；北京、天津、上海等環(huán)境能源交易所初具規(guī)模；碳交易市場(chǎng)在培育當(dāng)中；節(jié)能減排及考核體系已有章可循，碳金融中地位提升，我國碳金融體系構(gòu)建已箭在弦上。
　　
　　（三）我國碳金融創(chuàng)新體系之構(gòu)建
　　
　　我國構(gòu)建碳金融市場(chǎng)體系可借鑒EUETS等成功經(jīng)驗(yàn)，由高能耗行業(yè)企業(yè)（電力、鋼鐵、水泥等）、碳排放權(quán)企業(yè)（風(fēng)電、可再生能源等）、商業(yè)銀行、投資銀行、能源審計(jì)等機(jī)構(gòu)參與，在政府監(jiān)管下構(gòu)建包括碳金融交易所、交易所外市場(chǎng)。從發(fā)展碳現(xiàn)貨到逐步建立遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和掉期等碳金融衍生品市場(chǎng)體系。 內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om
　　我國目前開展CDM的重點(diǎn)領(lǐng)域在提高能效、開發(fā)利用新能源和可再生能源及回收利用甲烷和煤層氣上。在此基礎(chǔ)上，可以通過碳金融市場(chǎng)來優(yōu)化配置碳環(huán)境資源，利用市場(chǎng)內(nèi)在利益機(jī)制驅(qū)動(dòng)節(jié)能減排，大幅度降低減排成本，有效控制高耗能高污染行業(yè)發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。
　　總之，構(gòu)建我國碳金融市場(chǎng)，發(fā)展碳金融及衍生品，對(duì)于我國調(diào)整能源結(jié)構(gòu)、應(yīng)對(duì)氣候變化，控制兩高一剩行業(yè)，促進(jìn)節(jié)能減排，發(fā)展新能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，優(yōu)化和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展，都具有重要的現(xiàn)實(shí)和長遠(yuǎn)意義。 本*文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網(wǎng) t an pa i fa ng . c om