構(gòu)建零碳金融框架，央行正研究針對(duì)宏觀系統(tǒng)的氣候變化壓力測(cè)試

雙碳目標(biāo)下，綠色金融的熱度持續(xù)攀升，尤其在多項(xiàng)利好政策推動(dòng)下，今年以來(lái)我國(guó)綠色債券發(fā)行規(guī)模已超過(guò)2500億元，明顯高于去年同期水平。

 

“在零碳金融里，有相當(dāng)部分需要資本市場(chǎng)的債券。”4月16日，清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、國(guó)際貨幣基金組織原副總裁朱民在2022清華五道口全球金融論壇上表示，考慮到綠色金融投融資具有期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，只靠綠色信貸支持具有天然短板。他認(rèn)為，在綠色金融向零碳金融發(fā)展過(guò)程中，需要一個(gè)從根本上改變我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)形態(tài)的金融新模式，并呼吁構(gòu)建與碳中和一致的結(jié)構(gòu)性貨幣政策。

 

關(guān)于綠色金融模式的發(fā)展和完善，業(yè)內(nèi)人士對(duì)市場(chǎng)化定價(jià)、加強(qiáng)信息披露機(jī)制、增加權(quán)益類投融資、統(tǒng)籌氣候變化和生物多樣性等呼吁熱烈。央行研究局局長(zhǎng)王信在會(huì)上表示，氣候變化和生物多樣性關(guān)乎中國(guó)金融體系安全，在已經(jīng)開(kāi)展的微觀層面壓力測(cè)試基礎(chǔ)上，央行正在研究針對(duì)整個(gè)宏觀系統(tǒng)的壓力測(cè)試。

 

綠色金融結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化

 

“碳中和是一個(gè)范式變革。”朱民認(rèn)為，相比工業(yè)革命以來(lái)人類以GDP測(cè)度的生產(chǎn)和消費(fèi)，碳中和目標(biāo)下，已經(jīng)不只是物質(zhì)生產(chǎn)問(wèn)題，而是涉及人類消費(fèi)方式、效用偏好、價(jià)值取向的變化，這既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。

 

中國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，未來(lái)要實(shí)現(xiàn)GDP四倍（預(yù)測(cè)）增長(zhǎng)且提高能源的GDP效率、碳排放下降都要依靠科技進(jìn)步，因此金融對(duì)科技創(chuàng)新的支持尤為重要。關(guān)于金融在碳中和轉(zhuǎn)型中的關(guān)鍵作用，朱民提到了四點(diǎn)：第一，提供規(guī)模巨大、期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高的零碳金融融資，其中僅能源融資或?qū)⑦_(dá)到185萬(wàn)億元；第二，存量金融資產(chǎn)（325萬(wàn)億元）中高碳的估值下降，低碳的估值上升；第三，化解轉(zhuǎn)型的金融風(fēng)險(xiǎn)；第四，構(gòu)建零碳金融的宏觀管理體系，其中包括金融體系轉(zhuǎn)化成零碳金融體系、金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)化成零碳金融機(jī)構(gòu)。

 

目前來(lái)看，我國(guó)綠色金融發(fā)展已經(jīng)取得了相當(dāng)?shù)某删停醪叫纬闪司G色貸款、綠色債券、綠色保險(xiǎn)、綠色基金、綠色信托、碳金融產(chǎn)品等多層次綠色金融產(chǎn)品和市場(chǎng)體系。根據(jù)央行此前公布的數(shù)據(jù)，截至2021年末，我國(guó)本外幣綠色貸款余額15.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)33%，存量規(guī)模居全球第一；2021年境內(nèi)綠色債券發(fā)行量超過(guò)6000億元，同比增長(zhǎng)180%，余額達(dá)1.1萬(wàn)億元。

 

但要從現(xiàn)在狹義的環(huán)保走向根本的零碳來(lái)支持整個(gè)經(jīng)濟(jì)碳中和，需要一個(gè)從根本上改變我們經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)生態(tài)的金融新模式。

 

“從總體上來(lái)看，到2020年末，綠色金融占整體總?cè)谫Y的比重只有4.6%，還是很小，其中綠色債券占存量銀行債券的0.73%，這個(gè)比重也是很低的。”朱民指出，當(dāng)前我國(guó)以銀行為主體發(fā)放的綠色信貸占綠色金融的比重高達(dá)90%，遠(yuǎn)超人民幣貸款占社會(huì)融資總存量60.2%的比重。他認(rèn)為，在零碳金融中有相當(dāng)部分需要資本市場(chǎng)的債券，而且考慮到風(fēng)險(xiǎn)偏好不匹配、不方便，以及期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高、投資不穩(wěn)定等特點(diǎn)，加上缺乏完善的綠色機(jī)制，靠銀行信貸支持綠色融資具有天然短板。

 

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)、金融學(xué)講席教授張曉燕也在一場(chǎng)討論中提到，我國(guó)目前的投融資機(jī)制還處于起步和加速階段，市場(chǎng)上ESG（環(huán)境、社會(huì)和公司治理）投資主要以信貸、基金、債券為主，相比之下很多其他國(guó)家更注重權(quán)益類產(chǎn)品，我國(guó)綠色金融還處在早期發(fā)力階段，前進(jìn)的空間非常大。

 

張曉燕建議，未來(lái)對(duì)投資端在加強(qiáng)投資者教育的同時(shí)，也要更加注重機(jī)構(gòu)投資者的力量；對(duì)于融資端，要明確相關(guān)領(lǐng)域的投資回報(bào)，鼓勵(lì)進(jìn)行環(huán)境績(jī)效的改善；交易平臺(tái)和監(jiān)管方面，可以構(gòu)建完善的綠色市場(chǎng)服務(wù)體系和投融資的相關(guān)政策。

 

清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副院長(zhǎng)，金融系主任、教授何平認(rèn)為，綠色金融應(yīng)該是實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)的“市場(chǎng)化手段”，但目前只能算“準(zhǔn)金融產(chǎn)品”。未來(lái)，綠色價(jià)格唯一的定價(jià)就是它可能帶來(lái)企業(yè)利潤(rùn)上的差別或者違約率上的差別，這需要建立統(tǒng)一的碳市場(chǎng)，讓所有采用綠色排放技術(shù)的企業(yè)，因?yàn)闇p排獲得的收益要直接反映在融資成本和金融服務(wù)、產(chǎn)品上。王信認(rèn)為，這一過(guò)程可以通過(guò)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)，征收碳稅或碳費(fèi)，進(jìn)行金融支持相關(guān)領(lǐng)域的評(píng)價(jià)、財(cái)政政策的支持和引領(lǐng)等。

 

如何應(yīng)對(duì)存量風(fēng)險(xiǎn)？

 

巨大的增量投資將在能源和科創(chuàng)兩方面支持碳中和轉(zhuǎn)型，“十四五規(guī)劃”已經(jīng)制定了綠色的刺激政策和規(guī)劃重點(diǎn)，累計(jì)有44.6萬(wàn)億元投資，包括基礎(chǔ)設(shè)施投資、可再生能源、集中式和分布式的能源和電力系統(tǒng)等多個(gè)維度。但在當(dāng)下，存量綠色金融的挑戰(zhàn)同樣不可忽視。王信表示：“我們現(xiàn)在普遍認(rèn)為生物多樣性喪失和氣候變化可能會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，是重要的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源。”

 

“因?yàn)樵谵D(zhuǎn)型過(guò)程中會(huì)重新定義資產(chǎn)價(jià)格，資產(chǎn)價(jià)格一變，國(guó)家、產(chǎn)業(yè)、公司、金融機(jī)構(gòu)、居民的資產(chǎn)負(fù)債表都會(huì)發(fā)生變化。”朱民指出。比如，在氣候變化進(jìn)而導(dǎo)致碳價(jià)上升和能源價(jià)格下降的沖擊下，煤電公司對(duì)銀行貸款的違約率也會(huì)上升，而國(guó)內(nèi)銀行尤其四大行對(duì)高能源、高排碳產(chǎn)業(yè)的貸款比重超過(guò)半數(shù)，這種價(jià)格重塑對(duì)規(guī)模超過(guò)1000萬(wàn)億元的中國(guó)金融總資產(chǎn)（現(xiàn)金、保險(xiǎn)、債券、股票等）來(lái)說(shuō)不容小覷。

 

朱民認(rèn)為，處理這些問(wèn)題需要從構(gòu)建宏觀框架開(kāi)始。一方面，需要構(gòu)建與碳中和一致的中國(guó)模式的結(jié)構(gòu)性貨幣政策，央行應(yīng)該在傳統(tǒng)宏觀政策中加緊推進(jìn)碳中和的結(jié)構(gòu)性工具、政策，來(lái)支持碳中和轉(zhuǎn)型并糾正市場(chǎng)的不匹配。他以疫情危機(jī)中的普惠金融再貸款機(jī)制舉例稱：“我們需要把它理論化、系統(tǒng)化，并且把傳導(dǎo)機(jī)制等模型全部做好，這就是開(kāi)創(chuàng)了世界先例。”事實(shí)上，央行已經(jīng)在去年推出了碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款，同時(shí)加強(qiáng)金融支持生態(tài)環(huán)境和低碳轉(zhuǎn)型的國(guó)際合作。

 

另一方面，朱民建議，要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)做出改變，即在巴塞爾協(xié)議三大支柱（最低資本要求、外部監(jiān)管和市場(chǎng)約束）基礎(chǔ)上，第一支柱考慮調(diào)高高碳和低碳不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的權(quán)重，第二支柱鼓勵(lì)開(kāi)展氣候變化和碳中和的相關(guān)壓力測(cè)試，第三支柱則強(qiáng)化氣候相關(guān)的信息披露。

 

據(jù)王信透露，央行已經(jīng)開(kāi)展了針對(duì)金融機(jī)構(gòu)即微觀層面的氣候變化壓力測(cè)試，目前正在研究針對(duì)整個(gè)宏觀系統(tǒng)的壓力測(cè)試，通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)的變化可能影響到產(chǎn)業(yè)，從而影響到金融機(jī)構(gòu)的金融風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)。他表示，在應(yīng)對(duì)氣候變化的同時(shí)，未來(lái)在壓力測(cè)試過(guò)程中也要把生物多樣性變化的問(wèn)題考慮進(jìn)來(lái)。

 

關(guān)于信披機(jī)制的完善，中證金融研究院副院長(zhǎng)談從炎認(rèn)為，這需要三個(gè)條件：一是大量投資和大量企業(yè)參與形成覆蓋面，二是強(qiáng)制性，三是完整的體系。