碳資產(chǎn)管理業(yè)務的意義和發(fā)展條件
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摘要： 內(nèi)/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網(wǎng)-tan p a i fang . com
關鍵詞：碳資產(chǎn)管理 涉碳融資 碳交易 流動性 本+文+內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com
碳交易使碳配額或碳信用具有了明確的市場價格，從而催生了一種全新的資產(chǎn)類型——碳資產(chǎn)。隨著我國減排形勢日趨嚴峻、排放約束不斷收緊，同時碳市場的覆蓋范圍和總體規(guī)模日益擴大，碳資產(chǎn)受到了越來越多的關注，而盤活碳資產(chǎn)、實現(xiàn)保值增值，對于控排企業(yè)及其擁有碳信用的其他主體而言，也不再是無足輕重的因素。在確保履約的前提下，優(yōu)化碳資產(chǎn)的管理和使用，不僅能夠降低企業(yè)碳排放履約成本，更能夠為企業(yè)拓寬融資渠道、提高盈利能力。 本文`內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om
然而與其他金融資產(chǎn)一樣，碳資產(chǎn)的管理也對應著一定的市場風險，尤其是在碳市場啟動初期碳價波動較大，碳資產(chǎn)保值增值的難度也更高，實體企業(yè)往往不具備相應的專業(yè)能力，在無法保證風險可控的情況下，參與碳市場的動力也不足。而由金融機構(gòu)、碳資產(chǎn)管理機構(gòu)等專業(yè)機構(gòu)進行專業(yè)化的管理，能夠大幅地提高企業(yè)碳資產(chǎn)管理能力、降低碳資產(chǎn)管理的成本和風險。對于碳市場整體而言，這也能夠提高碳資產(chǎn)的市場吸引力，一方面強化實體企業(yè)減排積極性，另一方面也使更多碳資產(chǎn)加入碳市場的交易和流轉(zhuǎn)，擴大碳市場流動性，并使碳金融體系更加豐富、完整。 本文+內(nèi)-容-來-自；中^國_碳+排.放_交^易=網(wǎng) t a n pa ifa ng .c om
本報告旨在對碳金融服務的邏輯基礎、業(yè)務模式、發(fā)展條件，及國內(nèi)外發(fā)展經(jīng)驗進行梳理和分析，為我國碳市場的發(fā)展和完善提供參考。 本文@內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放-交易&*網(wǎng)-tan pai fang . com
一、碳資產(chǎn)管理的概念與意義 本+文+內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com
2005年歐盟碳排放交易機制（EU-ETS）啟動，碳市場的出現(xiàn)使碳排放配額和碳減排信用具備了價值儲存、流通和交易的功能，從而催生了“碳資產(chǎn)”。隨著全球氣候治理與節(jié)能減排的不斷深入，以及碳交易的全球影響力不斷擴大，碳資產(chǎn)也受到了廣泛的重視，甚至有評論將碳資產(chǎn)列為“繼現(xiàn)金資產(chǎn)、實物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)之后第四類新型資產(chǎn)”[1]。優(yōu)化碳資產(chǎn)的管理，盤活碳資產(chǎn)、實現(xiàn)保值增值、降低履約成本、提高經(jīng)營效率，成為控排企業(yè)以及所有擁有碳配額、碳信用的市場主體的普遍需求。 內(nèi)/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網(wǎng)-tan p a i fang . com
1.碳資產(chǎn)與碳資產(chǎn)管理
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“碳資產(chǎn)”是指在各種碳交易機制下產(chǎn)生的，代表控排企業(yè)溫室氣體（GHG）許可排放量的碳配額，以及由溫室氣體減排項目產(chǎn)生，并經(jīng)特定程序核證，可用以抵消控排企業(yè)實際排放量的減排證明（也稱“碳信用”）[2]。相應的，控排主體的溫室氣體排放，需要用碳配額或碳信用加以沖銷（履約），因而可以理解為“碳負債”。 本+文+內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com
從資產(chǎn)與負債的角度重新理解企業(yè)減排行動：非控排企業(yè)沒有碳負債（排放不受約束），但可以通過開發(fā)碳減排項目，獲得碳信用并出售獲利。這個過程中，碳資產(chǎn)“從無到有”，相當于一級市場；而控排企業(yè)的碳排放即為其碳負債，需要用碳資產(chǎn)進行抵償。碳資產(chǎn)可以在一級市場（出前文所述的開發(fā)減排項目外，還包括政府免費分配、拍賣等方式）獲得，或者在二級市場直接購買獲得。如果控排企業(yè)所持有的碳資產(chǎn)不足以抵償其碳負債，則需要購買更多的碳資產(chǎn)，或加強節(jié)能減排降低碳負債規(guī)模。
目前，我國碳市場通行的碳資產(chǎn)，包括七個試點市場發(fā)放的碳配額，以及自愿減排項目產(chǎn)生的核證減排量（CCER）。其中，前者只能在相應的市場內(nèi)部流動，而后者則可以跨區(qū)域、跨市場使用。在全國碳市場啟動后，國家配額則將成為最主要的碳資產(chǎn)。2011年，我國確定將建立碳排放配額交易市場作為推進節(jié)能減排的基礎性政策工具，并在7個地區(qū)[3]率先進行試點。隨著2013～2014年間7個試點碳市場先后啟動，我國碳市場的建設也進入了快車道。按照總體部署，全國碳市場將于2017年啟動，屆時將覆蓋8大類32個行業(yè)，預計年發(fā)放配額規(guī)模超過40億噸，相應的碳資產(chǎn)價值可能超過千億元[4]。
此外，依據(jù)《京都議定書》框架下清潔發(fā)展機制（CDM）相關規(guī)定開發(fā)的減排項目，經(jīng)特定程序核證后，可獲得核證減排量（CER）在歐洲碳市場（EU-ETS）出售，因此也是一類碳資產(chǎn)。與普通的金融資產(chǎn)“代表未來的潛在收益”不同，碳資產(chǎn)代表的是“避免未來潛在的成本或支出”，但從“機會成本”的角度看兩者卻并無二致，因此并不影響其在交易過程中的價值表現(xiàn)。
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碳資產(chǎn)管理的主要目的，是實現(xiàn)碳資產(chǎn)的保值增值。參與碳市場交易僅是實現(xiàn)碳資產(chǎn)保值增值的手段之一，其他主要的手段還包括信托、托管和拆借，以及以碳資產(chǎn)為擔保和增信手段的各類“涉碳融資”，如碳資產(chǎn)質(zhì)押（抵押）貸款、碳資產(chǎn)售出回購，以及碳債券及碳資產(chǎn)支持證券（ABS）等。后文將分別進行介紹。
2.發(fā)展碳資產(chǎn)管理的意義 本`文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fan g.com
碳資產(chǎn)管理通過專業(yè)化的管理，能夠在很大程度上提高碳資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)，這對于控排企業(yè)、減排項目開發(fā)主體、金融機構(gòu)與中介機構(gòu)、碳金融體系，乃至經(jīng)濟整體的節(jié)能減排形勢，都將產(chǎn)生深遠的影響：
（1）提升實體企業(yè)風險管理能力，降低經(jīng)營成本與風險
不論從國際市場還是國內(nèi)試點市場的運行情況看，尤其是在碳市場啟動初期，碳價的波動性都較高。對于控排企業(yè)而言，碳交易的實際收益，代表著企業(yè)減排的機會成本，而后者則是指導其減排行動（自主減排還是購買配額）的重要指針。因此，如果不對碳價波動的風險進行管理，將會對企業(yè)減排行動帶來相當?shù)牟淮_定性，影響企業(yè)的優(yōu)化決策，也降低碳交易機制整體的運行效率。在二級市場“低買高賣”，或者利用碳遠期、期貨、期權、掉期等衍生品交易工具固然能夠為企業(yè)避免價格波動造成的風險，但是相關交易需要很高的金融市場分析與交易能力，以及對金融衍生品的深刻認識，這對于很對控排企業(yè)而言都是非常困難的。因此，將碳資產(chǎn)相對應的風險與部分收益讓渡給金融機構(gòu)等，依托其專業(yè)能力進行碳資產(chǎn)管理，并由企業(yè)分享部分收益，有利于企業(yè)專注于主業(yè)、避免不必要的風險和成本，因而具有更高的合理性與經(jīng)濟性。 本%文$內(nèi)-容-來-自；中_國_碳|排 放_交-易^網(wǎng)^t an pa i fang . c om
值得一提的是，碳資產(chǎn)管理中的涉碳融資類業(yè)務本身，對企業(yè)而言就是一種有效的風險管理的工具。在一個只有現(xiàn)貨交易、不能賣空的市場上，企業(yè)為了降低履約風險往往傾向于預存配額。此時，碳配額價格下跌就給企業(yè)造成額外的損失。因此，配額價格下跌或企業(yè)自身配額大量剩余，也會產(chǎn)生相應的風險管理需求。碳質(zhì)押貸款從某種角度看，便能提供這樣的風險管理手段：當企業(yè)預期配額剩余，或價格將會下跌時，便可以通過碳資產(chǎn)出質(zhì)的方式獲得融資，并將配額剩余的風險讓渡給金融機構(gòu)或碳資產(chǎn)管理機構(gòu)。如果配額出現(xiàn)緊缺，則可以償還貸款以重獲配額使用權；反之，則可以通過貸款展期等方式延續(xù)碳資產(chǎn)的出質(zhì)。 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
（2）拓寬減排項目融資渠道，強化減排政策效果
“管理減排”與“技術減排”是企業(yè)實現(xiàn)節(jié)能減排的主要手段，其中前者成本較低但減排空間相對有限，而后者則涉及相當規(guī)模的技術更新和改造成本，需要相應的資金支持。由于減排項目獲得減排收益的周期較長、實際的減排效果也存在一定的不確定性，這很大程度上妨礙了傳統(tǒng)的信貸、債券等融資模式的應用。而將碳減排收益與融資收益掛鉤的創(chuàng)新融資模式，能夠盤活已有碳資產(chǎn)，或變現(xiàn)未來碳資產(chǎn)，降低減排項目的融資成本，為企業(yè)拓寬融資渠道。 本+文+內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com
此外，將碳配額作為融資擔保和增信的手段，體現(xiàn)出碳資產(chǎn)可量化、可定價、可流通、可抵押、可儲存的特點，能夠提升社會對碳配額資產(chǎn)價值的認可，引導更多的資源參與碳市場，有利于通過碳市場促進節(jié)能減碳，形成正向反饋，鼓勵企業(yè)開展技術減排、加快碳資產(chǎn)的開發(fā)，強化氣候政策效果。 本+文+內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com
（3）提高碳市場非履約期活躍度，強化價格發(fā)現(xiàn)功能 本%文$內(nèi)-容-來-自；中_國_碳|排 放_交-易^網(wǎng)^t an pa i fang . c om
碳資產(chǎn)的價值則來源于其對應的減排成本——當減排所需的成本高于市場碳價格時，企業(yè)購入配額以避免自主減排造成的過高的成本。但由于碳排放的核算、核查無法實時進行，因此并不是企業(yè)每排放一單位二氧化碳就需要相應的配額，而是在一年中的特定時間進行排放核算并一次性清繳配額。企業(yè)往往是在履約周期的伊始便獲得了碳資產(chǎn)，而在履約周期的末尾進行配額清繳，因而在碳資產(chǎn)的獲得與使用之間存在一定的時間差。碳排放權交易試點經(jīng)驗表明，控排企業(yè)大多傾向于在履約之前集中交易，使得碳市場大部分時間活躍度相對較低，不利于有效碳價信號的形成。而對于控排企業(yè)而言，從獲得碳資產(chǎn)到履約的期間內(nèi)，碳資產(chǎn)只能存在于企業(yè)的賬戶中而無法有效利用。
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控排企業(yè)參與碳交易動力不足，一方面是由于交易所需的資金占用較大，另一方面也由于二級市場交易所涉風險較高，實體企業(yè)大多沒有相應的風險管理和投資獲利的專業(yè)能力。碳資產(chǎn)管理服務則可以在非履約期，通過碳資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移占有，將其所涉風險和部分收益能力讓渡給金融機構(gòu)和碳資產(chǎn)管理公司等專業(yè)機構(gòu)。而服務機構(gòu)獲得碳資產(chǎn)頭寸，能夠用于其他諸如二級市場交易、做市、衍生品開發(fā)等業(yè)務，將相應的碳資產(chǎn)投入碳市場交易，提高非履約期的流動性。
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（4）便于金融機構(gòu)深度參于碳市場，促進碳金融體系發(fā)展完善
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金融機構(gòu)的深度參與，是提高碳市場的深度和廣度、推進碳金融體系深化發(fā)展的重要條件。然而我們注意到，與股票、債券、大宗商品等傳統(tǒng)的金融市場相比，碳市場規(guī)模相對較小,交易標的供給與需求也相對集中。在這樣的背景下，金融機構(gòu)參與碳市場的一個重要前提，在于便捷、暢通的交易標的來源：如果沒有獲取碳配額或碳信用的渠道，則金融機構(gòu)不僅只能被動地做多，并隨時面臨市場單邊逼空的風險。參與減排項目的投資開發(fā)，是獲得頭寸的重要方式，但是減排項目開發(fā)周期較長、實際產(chǎn)生的減排量具有一定的不確定性。面對瞬息萬變的市場情況，通過碳資產(chǎn)托管、回購、質(zhì)押等業(yè)務，能夠為金融機構(gòu)提供充足的短期頭寸，為涉及碳交易的相關業(yè)務提供了條件。 本/文-內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com
金融機構(gòu)深度參與碳交易，除了為碳市場提供巨大的流動性外，還能夠通過做市、開發(fā)場外交易衍生品等業(yè)務，進一步吸引社會資金進入碳市場，提高市場流動性、強化價格發(fā)現(xiàn)功能，提升碳市場的運行效率。 本+文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) ta np ai fan g.com
（5）拓展金融機構(gòu)傳統(tǒng)業(yè)務，實現(xiàn)金融體系可持續(xù)發(fā)展 本/文-內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com
在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)日漸稀缺的背景下，碳資產(chǎn)的出現(xiàn)對于金融系統(tǒng)自身的可持續(xù)發(fā)展將產(chǎn)生助力。相比國際市場，我國碳資產(chǎn)開發(fā)應用的規(guī)模以及市場價格均有較大差距。隨著節(jié)能減排政策約束的不斷收緊，碳資產(chǎn)的市場價值及其總體規(guī)模在長期中將逐步提升。 本文@內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放-交易&*網(wǎng)-tan pai fang . com
充分發(fā)揮碳資產(chǎn)的價值，可以為金融機構(gòu)提供一類全新的資產(chǎn)，不論是作為傳統(tǒng)融資業(yè)務的擔保增信手段，還是直接用于投資，都能夠在很大程度上拓展業(yè)務空間和市場規(guī)模。
二、碳資產(chǎn)管理的分類與業(yè)務模式
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與傳統(tǒng)金融、實物資產(chǎn)的管理相同，碳資產(chǎn)可以通過向?qū)I(yè)機構(gòu)外包實現(xiàn)保值增值，以及將資產(chǎn)變現(xiàn)，獲得資金并將之用于擴大生產(chǎn)或投資增值。碳資產(chǎn)管理的主要模式包括以碳資產(chǎn)托管、碳資產(chǎn)拆借、碳債券、碳資產(chǎn)質(zhì)押融資，以及碳資產(chǎn)賣出回購等業(yè)務模式。 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
1.碳資產(chǎn)托管
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在減少自身碳負債方面，企業(yè)具有內(nèi)部信息與相應的技術能力。但是在碳市場的背景下如何實現(xiàn)碳資產(chǎn)的保值增值，除極少數(shù)碳資產(chǎn)規(guī)模巨大、成立碳資產(chǎn)管理專門部門的“排放大戶”外，大部分控排企業(yè)均缺乏碳相關經(jīng)驗與專業(yè)能力。碳資產(chǎn)托管業(yè)務即指企業(yè)通過將碳資產(chǎn)委托給金融機構(gòu)或?qū)I(yè)的碳資產(chǎn)管理機構(gòu)（信托），并分享收益（包括獲得固定收益或者進行浮動的收益分成），而不需要直接參與碳市場交易的服務。通過將碳資產(chǎn)托管給專業(yè)機構(gòu)，能夠在降低履約成本和風險、獲得碳資產(chǎn)投資收益，專注于自身的主營業(yè)務，提高經(jīng)營效率。
2014年我國試點碳市場全部啟動，碳資產(chǎn)托管業(yè)務也逐漸受到關注。2014年12月，全國首單碳資產(chǎn)托管業(yè)務在湖北碳排放權交易中心完成，湖北興發(fā)化工集團股份有限公司向武漢鋼實中新碳資源管理有限公司和武漢中新綠碳投資管理有限公司托管100萬噸碳排放權，約定到2015年6月湖北碳交易試點履約期前返還碳配額，同時宜化集團獲得固定收益。
獲得托管碳 資產(chǎn)后，管理機構(gòu)可利用托管的碳資產(chǎn)從事多種碳市場操作，如二級市場投機套利性交易，以及其他碳金融活動。在這個過程中，會產(chǎn)生一下幾方面的風險： 內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om
由于存在上述風險，交易所有必要對碳資產(chǎn)管理業(yè)務進行必要的監(jiān)管?？梢酝ㄟ^交易賬戶監(jiān)控與保證金制度，確保受托機構(gòu)有能力償還托管資產(chǎn)，控制信用風險，同時實現(xiàn)碳資產(chǎn)管理機構(gòu)的資金高效利用。交易所介入的碳資產(chǎn)托管，可以幫助控排企業(yè)降低托管風險，同時為碳資產(chǎn)管理公司提供了一個具有杠桿作用的碳資產(chǎn)托管模式，有助于碳資產(chǎn)托管業(yè)務的推廣。 本+文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) ta np ai fan g.com
在我國現(xiàn)有七個試點碳市場交易平臺中，僅湖北排放權交易中心發(fā)布了《配額托管業(yè)務實施細則》，對托管機構(gòu)的資質(zhì)進行了規(guī)定，同時規(guī)定了碳配額托管的保證金制度，以控制托管業(yè)務風險。保證金金額按照托管機構(gòu)簽訂的配額托管協(xié)議收取，收取標準為托管配額總市值的20%；當該托管賬戶與保證金賬戶總市值不足托管配額市值的110%時，托管賬戶將被凍結(jié)。
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2.碳資產(chǎn)拆借 內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om
碳資產(chǎn)拆借（借碳），是指借入方向借出方拆借碳資產(chǎn)，并在交易所進行交易或用于碳排放履約，待雙方約定的借碳期限屆滿后，由借入方向借出方返還碳資產(chǎn)，并支付約定收益的行為。借碳業(yè)務在不同的場景下，能夠發(fā)揮不同的作用： 內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om
由于碳拆借合約內(nèi)容較為靈活，拆借期限、費用等尚未形成標準化的格式，因而交易撮合難度較高，妨礙了拆借業(yè)務的發(fā)展。目前僅上海環(huán)境能源交易所開展了此項業(yè)務，其中2015年8月，申能財務公司與上海四家電廠簽訂首單借碳交易為全國首單，總配額20萬噸。此后，中碳未來（北京）資產(chǎn)管理有限公司、國泰君安等機構(gòu)也先后參與了借碳交易。 本文`內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om
上海環(huán)境交易所為借碳業(yè)務制定了完善的風險控制措施，包括設置專用科目、引入保證金制度、控制資金用途和限制出金、設定最大持倉量和市場跟蹤機制等：
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3.碳債券與碳資產(chǎn)支持證券（ABS）
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碳債券，是指政府、金融機構(gòu)、企業(yè)等符合債券監(jiān)管要求的融資主體發(fā)行的，為其所從事的碳資產(chǎn)經(jīng)營和管理活動相關的業(yè)務籌集資金，而向投資者發(fā)行的、承諾在一定時期支付利息和到期還本的債務憑證。碳債券的發(fā)行基礎可以是項目，也可以是發(fā)行主體資產(chǎn)。
2014年5月，中廣核發(fā)行國內(nèi)第一筆碳債券，由浦發(fā)銀行與國開行承銷，發(fā)行額10億元、發(fā)行利率5.65%，以及與碳減排收益掛鉤的浮動收益0.05～0.20%。融得的資金用于5個風電站的建設，建成投產(chǎn)后產(chǎn)生的CCER部分用于碳資產(chǎn)交易，產(chǎn)生的利潤附加進債券收益。預計項目每年產(chǎn)生的減排收益有望達到50～300萬元。 本+文+內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com
與碳債券類似，碳資產(chǎn)支持證券（ABS）以減排項目未來的CCER收益作為基礎進行結(jié)構(gòu)化融資，也是涉碳融資的一種典型形式。由于減排項目大多開發(fā)周期較長，因此發(fā)行ABS能夠?qū)崿F(xiàn)減排收益的提前變現(xiàn)，并且適用于較長期的融資。此外，ABS的發(fā)行不依賴于原始權益人的整體資信情況，僅受融資項目本身未來收益的穩(wěn)定性影響，因此有助于中小型環(huán)保企業(yè)降低融資成本，提高綠色產(chǎn)業(yè)投資有效性和精準性。
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碳債券和碳資產(chǎn)ABS區(qū)別于普通債券和ABS的最大特點，在于其通過將碳資產(chǎn)與金融產(chǎn)品嫁接，降低減排項目融資成本、拓寬融資渠道，加快投資建設周期。同時，也有利于提高金融市場對碳資產(chǎn)和碳市場的認知度與接受度，推動碳金融體系整體的發(fā)展。 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
4. 碳資產(chǎn)質(zhì)押或抵押融資 本+文`內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com
碳資產(chǎn)質(zhì)押或抵押貸款，是指企業(yè)以已經(jīng)獲得的，或未來可獲得的碳資產(chǎn)作為質(zhì)押物或抵押物進行擔保，獲得金融機構(gòu)融資的業(yè)務模式。在碳交易機制下，碳資產(chǎn)具有了明確的市場價值，為碳資產(chǎn)作為質(zhì)押物或抵押物發(fā)揮擔保增信功能提供了可能，而碳資產(chǎn)質(zhì)押/抵押融資則是碳排放權和碳信用作為企業(yè)權利的具體化表現(xiàn)。質(zhì)押和抵押的根本區(qū)別在于是否轉(zhuǎn)移碳資產(chǎn)的占有和處分權利（表現(xiàn)為是否過戶）。作為活躍碳市場的一種新型融資方式，碳質(zhì)押/抵押融資業(yè)務的發(fā)展有利于企業(yè)的節(jié)能減排，具有環(huán)境、經(jīng)濟的雙重效益。
可以作為質(zhì)押物或抵押物的碳資產(chǎn)是廣義的，包括基于項目產(chǎn)生的和基于配額交易獲得的碳資產(chǎn)。目前，我國基于項目的碳資產(chǎn)融資（即或有的CCER用于質(zhì)押/抵押）案例較多，而基于排放權交易下的碳資產(chǎn)融資（即已獲得的碳配額或CCER用于質(zhì)押/抵押）起步相對較晚。由于企業(yè)已經(jīng)獲得的碳配額或CCER屬于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)，在質(zhì)押過程中易監(jiān)管，變現(xiàn)風險小，因而近年來受到了越來越多的關注。
碳資產(chǎn)作為質(zhì)押/抵押物，為銀行的信貸資產(chǎn)提供保障，然而碳資產(chǎn)變現(xiàn)能力卻受到碳市場價格波動以及市場交易情況的影響，同樣存在一定的風險。為此，碳資產(chǎn)質(zhì)押/抵押貸款在傳統(tǒng)的貸款模式中常常會引入碳資產(chǎn)管理機構(gòu)這一新的主體，在銀行不愿意主動承擔碳資產(chǎn)價格風險的情況下，由碳資產(chǎn)管理機構(gòu)代為履行碳資產(chǎn)的持有和處分，并向銀行書面承諾為企業(yè)提供質(zhì)押擔保。借助第三方機構(gòu)的碳資產(chǎn)管理專業(yè)能力，對市場風險進行控制。 本/文-內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com
以碳資產(chǎn)質(zhì)押貸款為例，其業(yè)務運作流程如下所示： 內(nèi).容.來.自：中`國*碳-排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fa ng.com
2014年9月9日，興業(yè)銀行武漢分行和湖北宜化集團有限責任公司三方簽署了碳資產(chǎn)質(zhì)押貸款協(xié)議，以211萬噸碳排放配額作為質(zhì)押擔保，依據(jù)湖北碳市場平均成交價格和雙方約定的質(zhì)押率系數(shù)，獲得了4000萬元貸款，完成了全國首單碳配額質(zhì)押貸款。湖北碳排放權交易中心作為為融貸雙方提供質(zhì)押物登記存管和資產(chǎn)委托處置服務。
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2014年12月11日，上海銀行虹口支行與上海寶碳新能源環(huán)?？萍加邢薰竞炇?00萬元CCER質(zhì)押貸款協(xié)議，以寶碳公司所屬減排項目未來預計可實現(xiàn)的數(shù)十萬噸CCER作為質(zhì)押擔保，無其他抵押擔保條件。這是國內(nèi)首筆有關中國核證減排量CCER質(zhì)押貸款。上海環(huán)境能源交易所提供了第三方服務，在雙方約定的時間對相應CCER進行凍結(jié)和解凍等操作。 本文@內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放-交易&*網(wǎng)-tan pai fang . com
此外，為平衡碳價波動所帶來的潛在風險，部分商業(yè)銀行在碳排放權質(zhì)押貸款中也會在未來碳配額收益的基礎上額外添加企業(yè)固定資產(chǎn)為補充抵押物。例如，2014年11月26日，建設銀行湖北省分行與華能武漢發(fā)電有限公司簽了3億元的碳排放權質(zhì)押貸款協(xié)議，其中，抵押物中企業(yè)固定資產(chǎn)占抵押物的絕大部分。光大銀行武漢分行與湖北金澳科技化工有限公司簽署了1億元的碳排。其中，碳排放配額抵押僅約占全部抵押物的10%。 本文`內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om
5.碳資產(chǎn)售出回購
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碳排放配額回購，是指配額持有人（正回購方）將配額賣給購買方（逆回購方）的同時，雙方約定在未來特定時間，由正回購方再以約定價格從逆回購方購回總量相等的配額的交易。其中，交易參與人簽訂回購交易協(xié)議，并將回購交易協(xié)議交碳交所核對，啟動回購交易，直至最后一個回購日，按照協(xié)議約定完成配額和資金結(jié)算后，回購交易完成。雙方在回購協(xié)議中，需約定出售的配額數(shù)量、回購時間和回購價格等相關事宜。在協(xié)議有效期內(nèi)，受讓方可以自行處置碳排放配額。
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該項業(yè)務是一種通過交易為企業(yè)提供短期資金的碳市場創(chuàng)新安排。對控排企業(yè)和擁有碳信用的機構(gòu)（正回購方）而言，賣出并回購碳資產(chǎn)獲得短期資金融通，能夠有效盤活的碳資產(chǎn)，對于提升企業(yè)碳資產(chǎn)綜合管理能力，以及對提高金融市場對碳資產(chǎn)和碳市場的認知度和接受度有著積極意義；同時，對于金融機構(gòu)和碳資產(chǎn)管理機構(gòu)（逆回購方）而言，則滿足了其獲取配額參與碳交易的需求。 本+文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) ta np ai fan g.com
2015年3月21日，興業(yè)銀行與春秋航空股份有限公司、上海置信碳資產(chǎn)管理有限公司在上海環(huán)境能源交易所簽署《碳配額資產(chǎn)賣出回購合同》，為國內(nèi)首單碳配額回購業(yè)務。由春秋航空向置信碳資產(chǎn)根據(jù)合同約定賣出50萬噸2015年度的碳配額，在獲得相應配額轉(zhuǎn)讓資金收入后，將資金委托興業(yè)銀行進行財富管理。約定期限結(jié)束后，春秋航空再購回同樣數(shù)量的碳配額，并與置信碳資產(chǎn)分享興業(yè)銀行對該筆資金進行財富管理所獲得的收益。
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2016年3月深圳媽灣電力有限公司和美國BP公司完成了國內(nèi)首單跨境碳資產(chǎn)回購交易，由深圳碳市場配額量最大的管控單位媽灣電力有限公司出售400萬噸碳配額給BP公司，獲得資金用于投入公司可再生能源的生產(chǎn)。雙方約定到6月，媽灣電力公司回購此前出售的配額，此間還實現(xiàn)了中國核證減排量（CCER）的置換。
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三、碳資產(chǎn)管理的發(fā)展現(xiàn)狀與功能 本`文-內(nèi).容.來.自：中`國^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com
1. 碳資產(chǎn)管理在我國的發(fā)展
從2013年碳市場試點啟動至今，北京、上海、廣州、深圳、湖北5個試點市場已推出了近20種碳資產(chǎn)管理相關的業(yè)務。以興業(yè)銀行為代表的股份制銀行，是目前我國參與碳金融市場最為積極的金融機構(gòu)。興業(yè)銀行作為全國首家采納“赤道原則”的銀行，在碳金融領域也領先全國。興業(yè)銀行自2007年起便率先參與國內(nèi)碳交易市場建設，目前已與全部7個試點碳市場達成合作關系，在碳交易制度設計咨詢、交易及清算系統(tǒng)開發(fā)、碳資產(chǎn)質(zhì)押授信、節(jié)能減排項目融資等方面提供一攬子產(chǎn)品與服務。此外，興業(yè)銀行開發(fā)了碳資產(chǎn)評估工具、國際碳資產(chǎn)質(zhì)押授信業(yè)務、碳減排量銷售協(xié)議、碳交付保函、CCER交易結(jié)算和資金存管、碳排放權質(zhì)押貸款等業(yè)務，均開創(chuàng)了國內(nèi)先河，形成了國內(nèi)首家推出涉及碳交易前、中、后臺全產(chǎn)業(yè)鏈的碳金融綜合服務機構(gòu)。 本/文-內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com
全國市場啟動后，將有更多的企業(yè)被納入到控排體系中來，基于市場機制的碳資產(chǎn)管理理念將受到更多的關注。因此，一方面需要統(tǒng)一已有管理規(guī)定、填補空缺的管理規(guī)則，同時還需要推廣有關機構(gòu)現(xiàn)有參與碳金融市場、開發(fā)碳金融產(chǎn)品與服務的經(jīng)驗，引導更多的銀行、券商等金融機構(gòu)積極參與，真正推動我國碳市場及碳金融體系深化發(fā)展。 本`文@內(nèi)/容/來/自:中-國^碳-排-放^*交*易^網(wǎng)-tan pai fang. com
2. 碳資產(chǎn)管理的功能 本`文-內(nèi).容.來.自：中`國^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com
對于控排企業(yè)，以及其他擁有CCER等碳信用的企業(yè)和機構(gòu)而言，對碳資產(chǎn)管理相關業(yè)務的需求主要來自三個方面：控制碳價格波動的風險（碳資產(chǎn)的保值）；通過盤活碳資產(chǎn)實現(xiàn)一定的收益（碳資產(chǎn)的增值）；以及以碳資產(chǎn)作為增信的手段，實現(xiàn)融資（變現(xiàn)）。而目前市場上的各類碳資產(chǎn)相關金融服務業(yè)務也都是以這三個目標為導向開發(fā)的。 本文+內(nèi)-容-來-自；中^國_碳+排.放_交^易=網(wǎng) t a n pa ifa ng .c om
對于提供相關服務的金融機構(gòu)和碳資產(chǎn)管理公司等中介機構(gòu)而言，開展碳資產(chǎn)管理相關業(yè)務，除了可以獲得直接收益外，還能夠獲得碳資產(chǎn)的頭寸，通過專業(yè)化的資產(chǎn)管理與交易操作獲得收益。此外，對于同時也開展碳交易二級市場操作，包括自營的投機套利交易、做市交易，以及提供結(jié)構(gòu)化衍生品的機構(gòu)，通過涉碳融資或者碳資產(chǎn)管理相關業(yè)務，能夠獲得靈活、充裕的碳資產(chǎn)頭寸，為二級市場的相關操作拓寬了空間。
碳資產(chǎn)管理與涉碳融資各類業(yè)務的基本功能，以及對于控排企業(yè)和金融機構(gòu)的影響，如下表所示。 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
碳資產(chǎn)管理相關服務的出現(xiàn)，對于碳市場自身的發(fā)展也會產(chǎn)生積極的作用。碳資產(chǎn)管理涉及節(jié)能減排技術、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，以及金融市場運作等多個交叉領域，具有很高的專業(yè)性。對于普通企業(yè)而言，自主開展碳資產(chǎn)管理既消耗經(jīng)營成本，也缺乏專業(yè)管理技術。在碳市場建設初期試點工作推進速度過快，也導致了部分企業(yè)還未完全理解此政策的意義和目的，碳資產(chǎn)管理意識也十分薄弱。在這樣的市場環(huán)境下，不難理解碳交易總體的活躍度以及市場的流動性都難以提升。 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
隨著低碳政策的收緊以及強化落實，企業(yè)參與碳交易與碳資產(chǎn)管理的需求也會隨之加強。通過中介機構(gòu)提供專業(yè)化的碳資產(chǎn)管理業(yè)務，能夠以最低的成本幫助企業(yè)降低履約風險、盤活碳資產(chǎn)、降低減排成本同時提升盈利能力。未來在政策允許及交易市場放開的情況下，越來越多的碳資產(chǎn)管理公司將會源源不斷涌入碳市場，代理中小企業(yè)碳資產(chǎn)管理項目。而這將有效提升企業(yè)碳資產(chǎn)管理的意愿，從而使更多的碳資產(chǎn)金融市場周轉(zhuǎn)，極大地提升市場流動性，促進碳市場自身的健康、快速成長成熟。 內(nèi).容.來.自：中`國`碳#排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai f an g.com
四、 發(fā)展碳資產(chǎn)管理的關鍵要件
1. 我國碳金融服務發(fā)展的障礙 本`文@內(nèi)-容-來-自；中^國_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m
目前我國市場碳資產(chǎn)管理與涉碳融資等碳金融服務，盡管已經(jīng)走出了發(fā)展的第一步，但整體規(guī)模、機構(gòu)與企業(yè)的參與積極性、業(yè)務實際盈利能力和可持續(xù)性，以及市場認知程度都較為不足。究其原因，主要包括以下幾個方面：
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碳交易機制發(fā)展程度尚淺，市場環(huán)境不利于碳金融服務的發(fā)展：目前我國七個試點碳市場互相分割，單一市場的規(guī)模較小。此外，各試點市場納入的控排企業(yè)數(shù)量較少，多為數(shù)百家企業(yè)，且碳排放規(guī)模差異較大，配額分配較為集中。這就導致了試點碳市場的流動性較低。就目前交易的實際進展情況看，七個試點市場2015年的交易量約為1.9億噸，其中配額交易約占70%，其余30%是CCER交易量。相比于約12億噸的配額總量，我國試點碳市場的平均換手率僅為0.11，相比于EU-ETS市場的5～6，有非常大的差距。在這樣的市場環(huán)境下，較低的流動性極大地限制了碳金融相關產(chǎn)品和服務的發(fā)展。
試點期間碳市場制度穩(wěn)定性較低、風險和不確定較高，產(chǎn)品設計難度較大：由于試點階段以制度探索為主要目標，因此交易制度和市場管理體制機制的變化和調(diào)整較為頻繁，制度環(huán)境的穩(wěn)定性較低。交易制度是碳市場最重要的系統(tǒng)性因素，制度變化會對市場運行造成系統(tǒng)的影響。對提供產(chǎn)品的金融機構(gòu)和碳資產(chǎn)管理機構(gòu)而言，市場風險的不可控程度較高，增加了產(chǎn)品設計的難度。
風險對沖工具缺位，阻礙金融機構(gòu)參與碳市場：不論是碳資產(chǎn)的托管、拆借，還是涉碳融資，都將碳資產(chǎn)價格波動帶來的風險，向更具風險管理能力的金融機構(gòu)或其他中介機構(gòu)轉(zhuǎn)移，同時讓渡部分碳資產(chǎn)優(yōu)化管理和利用帶來的收益。然而對與大部分機構(gòu)而言，都需要通過衍生品交易等方式，對所持標的頭寸的價格風險進行對沖。而在大部分試點市場，期貨、期權以及遠期等產(chǎn)品均為空白，目前僅湖北碳市場上線了碳遠期產(chǎn)品。因此，金融機構(gòu)缺乏有效地控制碳資產(chǎn)風險的工具，參與交易的動力不足，因而也無法很好地開展碳金融服務相關業(yè)務。 本`文@內(nèi)-容-來-自；中^國_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m
相關機構(gòu)在交叉領域的專業(yè)能力不足，碳金融服務的專業(yè)性與綜合性程度較低：碳資產(chǎn)管理業(yè)務不僅涉及二級市場交易、融資等金融市場相關業(yè)務，還需要對減排技術、能源氣候政策，以及減排項目開發(fā)等領域有全面的把握。金融機構(gòu)在金融市場操作方面具有專長，而對技術、政策與項目開發(fā)等領域卻缺乏足夠的專業(yè)能力，因而國外金融機構(gòu)常常需要與專業(yè)的碳資產(chǎn)管理公司、節(jié)能技術咨詢公司等中介機構(gòu)合作，提升自己在相關領域的專業(yè)能力。但我國的專業(yè)機構(gòu)和人才儲備比較匱乏，相關機構(gòu)從數(shù)量到質(zhì)量均存在不足。這在很大程度上降低了碳金融服務的專業(yè)性與針對性。 本文+內(nèi)-容-來-自；中^國_碳+排.放_交^易=網(wǎng) t a n pa ifa ng .c om
從監(jiān)管機構(gòu)到市場主體，對碳金融服務的認識與認同度不夠：低碳金融業(yè)務在國外已經(jīng)開展相當長的時間，并隨著碳交易市場的發(fā)展進入我國，但在我國開展的時間不長，國內(nèi)還沒有與之相關的法律，稅費減免、利息補貼、擔保等相應的配套政策也不完善，對于金融機構(gòu)而言，缺少足夠的激勵。此外，碳資產(chǎn)對大多數(shù)金融機構(gòu)而言尚屬新鮮事物，不能準確評估其價值，認識不到其中蘊含的巨大商機，對交易規(guī)則、操作模式等也不熟悉，不愿輕易開展低碳金融業(yè)務，大多數(shù)客戶難以理解低碳概念，對于低碳產(chǎn)品接受程度較低。
2. 加快發(fā)展碳金融服務的要件
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在全國碳市場漸行漸近、碳市場在總體規(guī)模和開放性程度都將迎來根本性變革的時期，碳金融服務業(yè)務也將迎來重要的發(fā)展機遇期。促進碳資產(chǎn)管理、涉碳融資等碳金融服務業(yè)務快速發(fā)展，需要在市場準入機制、市場構(gòu)建的基礎條件，以及相關配套政策等方面做好充分的準備。 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
放寬金融機構(gòu)和中介機構(gòu)的二級市場碳交易準入：有能力參與碳市場的碳資產(chǎn)管理機構(gòu)主要有三個方面的類型：一是對碳資產(chǎn)和碳金融業(yè)務較早介入的銀行機構(gòu)；二是市場上活躍的投資機構(gòu)，尤其是CCER的購買機構(gòu)，比如國內(nèi)大電力公司所屬的碳資產(chǎn)管理公司；三是證券公司等純投資類機構(gòu)，比如部分大型券商機構(gòu)就已經(jīng)開始設立碳資產(chǎn)管理部門，或者籌備碳資產(chǎn)投資基金計劃等。對于這些機構(gòu)，通過開展碳資產(chǎn)管理業(yè)務，并加強與其他業(yè)務模塊橫向間的協(xié)調(diào)與對接，可以實現(xiàn)一舉多得的共贏效果，因此有較強的開展碳金融服務業(yè)務的動力。但首先需要相關機構(gòu)具有碳交易相關業(yè)務。如果不考慮市場交易業(yè)務與碳金融服務業(yè)務之間的協(xié)同效應，則不僅在很大程度上限制了碳資產(chǎn)管理可能的收益，同時也使碳資產(chǎn)對應的價格風險無法有效對沖，降低碳資產(chǎn)的吸引力，降低銀行等金融機構(gòu)開展碳金融服務的積極性。因此，促進碳金融服務業(yè)務發(fā)展的一項重要前提，是進一步放寬二級市場碳交易對控排企業(yè)意外的投資性機構(gòu)，包括銀行、券商、碳資產(chǎn)管理中介機構(gòu)等的準入，是更多具有碳資產(chǎn)管理能力的機構(gòu)可以通過碳市場強化資產(chǎn)管理能力，提供碳金融服務。
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完善風險管理工具，提高碳資產(chǎn)流動性：如前文所述，碳資產(chǎn)管理與涉碳融資共同的邏輯，是將碳資產(chǎn)所涉的市場風險轉(zhuǎn)移給具有更強風險管理能力的金融機構(gòu)，或?qū)I(yè)碳資產(chǎn)管理機構(gòu)，從而實現(xiàn)碳資產(chǎn)的保值增值。反過來對提供相關服務的機構(gòu)而言，則承擔了相應的風險。除了通過撮合交易直接消解碳資產(chǎn)價格風險外，中介機構(gòu)不可避免地或多或少需要持有一定的頭寸，因此就需要通過衍生品交易工具進行對沖，包括碳遠期、碳期貨等。從這個意義上看，開發(fā)和交易碳金融衍生產(chǎn)品，對于促進碳資產(chǎn)管理和涉碳融資等碳金融服務業(yè)務同樣有著重要的促進作用，兩者相輔相成，互為支撐。 內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om
培育碳資產(chǎn)管理專業(yè)機構(gòu)隊伍：碳資產(chǎn)的價值及其對應的風險，不僅受金融市場因素的影響，同時也在很大程度上受到減排技術、能源氣候政策，以及減排項目開發(fā)等因素的影響。金融機構(gòu)在金融市場操作方面具有專長，但是在這些技術、政策與項目方面卻沒有優(yōu)勢。因此不難理解，國外金融機構(gòu)在開展碳資產(chǎn)管理業(yè)務時，往往與專業(yè)的碳資產(chǎn)管理機構(gòu)合作，以提升相關業(yè)務管理的專業(yè)性，降低不必要的風險。隨著全國碳市場的臨近，第三方核查機構(gòu)的培育和管理也在加緊展開。相關核查機構(gòu)的權威性、專業(yè)性，使其能夠很好地開展碳資產(chǎn)管理業(yè)務，通過與金融機構(gòu)合作拓寬業(yè)務空間。此外，目前已有部分重點高耗能企業(yè)，尤其是大型能源集團成立了專業(yè)的碳資產(chǎn)管理公司，也是第三方獨立機構(gòu)的重要補充。另外，也有部分證券、基金等投資機構(gòu)，為提升自身碳資產(chǎn)管理和碳交易的專業(yè)能力，也設立了專門的碳資產(chǎn)管理部門，或者籌備碳資產(chǎn)投資基金計劃等。通過能力建設、人才培養(yǎng)，以及規(guī)范便捷管理、鼓勵與金融機構(gòu)合作等形式，加快專業(yè)機構(gòu)隊伍的培育，對于碳金融服務的發(fā)展必將起到積極的推動作用。
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完善配套管理政策，明確操作指引：碳金融體系作為我國金融系統(tǒng)以及節(jié)能減排政策體系中共同的新生事物，具有客觀的發(fā)展?jié)摿?，但同時也需要適當?shù)囊龑Ш凸芾怼Ｔ谔假|(zhì)押、回購、拆借、托管等業(yè)務中，都涉及碳資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移占有，因而面臨服務機構(gòu)的信用風險；反過來拆借、碳債券等業(yè)務同樣也會面臨企業(yè)的信用風險。此外，金融機構(gòu)獲得了碳資產(chǎn)頭寸，可以在二級市場進行交易，但頭寸的過度集中也會對市場的平穩(wěn)和有效性造成損害。因此，需要對碳金融服務相關業(yè)務制定針對性的監(jiān)管與風險控制規(guī)則。目前在相關業(yè)務創(chuàng)新的探索過程中，各試點市場交易所正在摸索相應的管理體制，針對部分碳金融產(chǎn)品和服務出臺了相關管理規(guī)定（如下表所示）。在全國碳市場啟動后，需要對這些管理規(guī)定進行進一步的統(tǒng)一和細化，制定明確的操作指引，引導碳金融服務健康、快速發(fā)展。
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[1] http://m.out-alive.com/tanzichanguanli/2013/1230/27550.html 本`文@內(nèi)-容-來-自；中^國_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m
[2]由于二氧化碳（CO2）是最主要的溫室氣體，因此常用碳當量（CO2 eq）為單位，度量溫室氣體排放；同樣，溫室氣體排放、溫室氣體減排也常簡稱為“碳排放”、“碳減排”等。
[3]碳市場試點地區(qū)包括兩省五市，分別為：湖北、廣州、北京、上海、天津、重慶、深圳。
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[4]具體請參見《興業(yè)研究綠色金融報告：國內(nèi)碳市場——如何從地區(qū)試點走向全國統(tǒng)一》 本+文+內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com
[5]保證金比例，是指交易系統(tǒng)中借入方借碳專用資金科目與借碳專用配額科目內(nèi)配額市值之和與借碳債務之間的比例。 本+文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com
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