碳銀行：企業(yè)貸款與排放限額交易政策

原文標(biāo)題：Banking on Carbon: Corporate LendingandCap-and-Trade Policy 本*文`內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m

原文作者：Ivan T.Ivanov, Mathias S.Kruttli, and Sumudu W.Watugala 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

期刊：The Review of Financial Studies

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關(guān)鍵詞：銀行貸款、溫室氣體排放、排放限額與交易政策、氣候融資 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

 

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一、背景和研究貢獻(xiàn)

監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者預(yù)計(jì)氣候變化會(huì)對(duì)金融服務(wù)行業(yè)構(gòu)成重大風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)系統(tǒng)穩(wěn)定性產(chǎn)生潛在的不利影響。風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源是氣候變化法規(guī)對(duì)碳排放公司及其債權(quán)人的不利影響。如果金融機(jī)構(gòu)對(duì)高碳企業(yè)的敞口較大且靈活性不足，氣候政策可能會(huì)影響金融穩(wěn)定；如果金融機(jī)構(gòu)能夠快速縮小敞口，那么這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)系統(tǒng)性金融穩(wěn)定的影響不應(yīng)阻礙氣候監(jiān)管政策。 本`文@內(nèi)-容-來(lái)-自；中_國(guó)_碳排0放_(tái)交-易=網(wǎng) t an pa ifa ng . c om

文章研究了美國(guó)主要?dú)夂蜃兓咄ㄟ^(guò)立法程序的時(shí)期，并利用監(jiān)管要求的準(zhǔn)外生變化來(lái)確定其對(duì)企業(yè)貸款的影響。利用加州和聯(lián)邦的碳排放限額與交易政策作為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，檢驗(yàn)了碳排放政策對(duì)企業(yè)施加影響后，銀行如何調(diào)整信貸條款以降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。 本`文@內(nèi)-容-來(lái)-自；中_國(guó)_碳排0放_(tái)交-易=網(wǎng) t an pa ifa ng . c om

文章的主要貢獻(xiàn)體現(xiàn)在：第一，文章研究了企業(yè)融資對(duì)引入旨在向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的兩個(gè)明確且具有法律約束力的監(jiān)管框架的反應(yīng)；第二，文章的數(shù)據(jù)能夠區(qū)分公共和私營(yíng)公司，并全面衡量債務(wù)合同結(jié)構(gòu)以及雙邊和銀團(tuán)銀行貸款的價(jià)格，這對(duì)于了解銀行如何圍繞氣候變化立法管理其風(fēng)險(xiǎn)敞口至關(guān)重要。

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二、研究設(shè)計(jì)

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1.數(shù)據(jù)和主要變量 本@文$內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)`碳`排*放^交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.c om

企業(yè)信貸數(shù)據(jù)：來(lái)自于Y14和SNC兩個(gè)數(shù)據(jù)集，其中Y14數(shù)據(jù)來(lái)自美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(FederalReserve)，涵蓋美國(guó)30家銀行，文章樣本期內(nèi)總資產(chǎn)超過(guò)500億美元。對(duì)于超過(guò)100萬(wàn)美元的貸款，提供借款人的身份、貸款承諾金額和類(lèi)型、貸款利率、發(fā)起日期、到期日期、信貸額度的提取金額以及銀行內(nèi)部借款人評(píng)級(jí)。SNC數(shù)據(jù)來(lái)自于與SNC計(jì)劃相關(guān)的監(jiān)管報(bào)告，提供1992-2012年的貸款信息，提供借款人的身份，包括名稱(chēng)、行業(yè)、地點(diǎn)、貸款類(lèi)型、貸款承諾金額、發(fā)放日期、到期日、信用額度情況下的提取金額以及銀行內(nèi)部借款人評(píng)級(jí)。

溫室氣體排放數(shù)據(jù)：來(lái)自美國(guó)環(huán)保署（EPA）提供的2010年以來(lái)年排放超過(guò)25,000噸二氧化碳的公司的碳排放數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)涵蓋了2012年美國(guó)溫室氣體排放量的50%。

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2.實(shí)證策略 本+文`內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com

（1）加州法案的研究設(shè)計(jì) 本`文@內(nèi)-容-來(lái)-自；中_國(guó)_碳排0放_(tái)交-易=網(wǎng) t an pa ifa ng . c om

文章首先計(jì)算公司在加州的溫室氣體排放量占公司總排放量的比例來(lái)衡量受政策影響的強(qiáng)度： 本`文@內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)^碳-排-放^*交*易^網(wǎng)-tan pai fang. com

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（2）Waxman-Markey法案的研究設(shè)計(jì)

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三、研究結(jié)果

本文首先研究加州限額交易法案的引入，發(fā)現(xiàn)加州限額交易法案通過(guò)后，銀行通過(guò)調(diào)整貸款合同來(lái)降低對(duì)受影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。與低排放企業(yè)相比，高排放企業(yè)貸款期限降低了約五個(gè)月。高排放企業(yè)表現(xiàn)出對(duì)信用融資的依賴(lài)，而犧牲了定期貸款融資，定期貸款融資的份額減少了約25個(gè)百分點(diǎn)。盡管受影響的公司面臨較高的貸款利率，但對(duì)這些公司的總信貸總額并沒(méi)有發(fā)生顯著變化。

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對(duì)Waxman-Markey法案的分析結(jié)果與加州限額交易法案類(lèi)似，但表現(xiàn)出更強(qiáng)的顯著性。 本*文`內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m

異質(zhì)性分析的結(jié)果發(fā)現(xiàn)，幾乎所有效應(yīng)都集中在私營(yíng)企業(yè)中，而上市企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)變化較少，表明銀行預(yù)期私營(yíng)企業(yè)因限額交易政策面臨更高的運(yùn)營(yíng)成本。 本`文@內(nèi)-容-來(lái)-自；中_國(guó)_碳排0放_(tái)交-易=網(wǎng) t an pa ifa ng . c om

文章還發(fā)現(xiàn)對(duì)高溫室氣體排放企業(yè)有較大預(yù)先風(fēng)險(xiǎn)敞口的貸方，減少了對(duì)低于免費(fèi)許可閾值企業(yè)的銀團(tuán)貸款敞口。此外，一些影子銀行，如抵押貸款債務(wù)義務(wù)（CLO），在受影響企業(yè)的銀團(tuán)中獲得了更大的貸款份額。最后，低于免費(fèi)許可閾值的企業(yè)更可能在合同中包含現(xiàn)金流契約。 本+文+內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

文章還分析了企業(yè)在加州限額交易計(jì)劃實(shí)施后，盈利能力、儲(chǔ)蓄和投資是否發(fā)生顯著變化。發(fā)現(xiàn)私營(yíng)企業(yè)在計(jì)劃實(shí)施后盈利能力下降，同時(shí)出于預(yù)防性考慮增加了現(xiàn)金儲(chǔ)備。此外，私營(yíng)企業(yè)減少了資本支出，這表明受此限額交易計(jì)劃影響最大的借款者面臨較大的不利實(shí)際影響。 本+文`內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com

總體而言，文章發(fā)現(xiàn)銀行可以通過(guò)貸款重新談判快速調(diào)整其信用敞口。此外，銀行預(yù)期限額交易政策對(duì)私營(yíng)企業(yè)的負(fù)擔(dān)更大。

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四、原文摘要

We estimate the effect of carbon pricing policy on bank credit to greenhouse gas emitting firms. Our analyses exploit the geographic restrictions inherent in California’s cap-and-trade billanda discontinuity in the embedded free permit threshold of thefederalWaxman-Markey cap-and-trade bill. Affected high emission firms face shorter loan maturities, lower access to permanent forms of bank financing, higher interest rates, and higher participation of shadow banks intheirlending syndicates. These effects are concentrated among private firms, while credit terms of public firms are largely unaffected. Overall, we show that banks respond quickly to realizations of transition risk. 內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳-排-放*交…易-網(wǎng)-tan pai fang . com

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作者：

張廣逍 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)博士研究生 本*文`內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m

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指導(dǎo)老師： 夲呅內(nèi)傛萊源亍：ф啯碳*排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

王 遙 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院院長(zhǎng) 本*文@內(nèi)-容-來(lái)-自；中_國(guó)_碳^排-放*交-易^網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

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